78.14億美元營收，拆成三塊，火箭那塊排最後。

SpaceX 8月4日美股盤後公布上市以來第一份財報，2026年第二季總營收78.14億美元，比去年同期成長92%，調整後EBITDA 35.38億美元、成長191%，淨損5.41億美元，比去年同期的10億美元收窄。上一篇談這份財報要看什麼點名了三個數字：星鏈訂戶與ARPU的交叉線、現金與負債、太空部門的營收化節奏——這次財報都給了答案。

三個部門，三種故事

連線部門就是星鏈，這季營收42.91億美元、年增66%，是三個部門裡唯一有實質營業利益的一塊：16.56億美元，比去年同期成長79%。訂戶數來到1,200萬，年增一倍；每戶月均收入（ARPU）66美元，和第一季持平，但比去年同期的85美元低了不少——訂戶用量價換規模，是這份財報少數不需要解讀的部分。

AI部門的故事比較繞。這塊營收25.61億美元，年增247%，主因是新簽的雲端服務合約——SpaceX把自建的運算基礎設施租給Google、Anthropic這類客戶，外加Grok與X的訂閱收入。財報期間內簽下141億美元的雲端服務合約總額，運算產能擴大到1.4吉瓦（GW）。營業虧損12.57億美元，但調整後EBITDA轉正到11.46億美元，意味著扣掉折舊攤銷與股權薪酬之後，這塊生意本身開始賺錢。單季158.28億美元砸進AI運算力，佔全公司資本支出183.69億美元的近九成，是這一季最大的一筆資本支出賭注。

太空部門——獵鷹9號、飛龍號、星艦——營收9.62億美元，是三塊裡最小的一塊，營業虧損5.42億美元，比連線部門的獲利還大。財報把原因寫得很白：星艦研發投資持續加碼，SpaceX自己的說法是這筆投資要把入軌成本壓低99%以上，連帶撐起其他部門的營收——換句話說，太空部門現在的角色比較像投資，不是搖錢樹。

誰在賭，賭什麼

執行長馬斯克在法說會上被問到運算產能會不會被AI同業追上，回應是「就像洋基隊對上少棒隊」——財報數字給了他一部分底氣：AI部門這一季簽下141億美元的雲端服務合約，單季貢獻16億美元的AI基礎設施營收。財務長布雷特·約翰森的說法比較保守：「各業務線的營收成長都在加速，我們也交出了強勁的營運槓桿。」總裁桂妮·蕭特威爾則把整家公司的心態講成一句話：「感覺就像我們又重新出發了一次。」三個人講的是同一份財報，但下注的方式不一樣——馬斯克押算力規模，約翰森押財務紀律，蕭特威爾押的是公司整體的重新定位。

分析機構Argus Research在財報後把SpaceX評等上調至「買進」，理由是AI基礎設施投資帶動的成長動能。這是市場一方的判斷，不是本站的立場。

火箭仍然在飛：上半年78趟發射、送上1,041公噸酬載，大半都在幫連線部門部署星鏈星座。只是這份財報第一次把答案攤開來看——讓SpaceX這一季營收成長最快的一塊生意，是把算力租出去，不是把東西送上天。