一家流通盤不到 5% 的公司，兩週內要一次多出九億股可以賣的股票。

這是 SpaceX 8 月的處境。8 月 4 日美股盤後，它會交出上市以來第一份財報；而財報本身只是觸發器——真正的日子是兩天後的 8 月 6 日。

那天沒有任何數字要公布。那天是鎖定期解禁。

為什麼 8 月 6 日比 8 月 4 日重要

SpaceX 6 月 12 日以每股 135 美元在那斯達克掛牌，基本發行 5.55 億股，加計承銷商超額配售權合計募得約 857 億美元。但釋出的部分佔全公司股份不到 5%——市場上真正能買賣的 SpaceX 股票，少得不成比例。

鎖定期條款把「第一份財報」設成觸發器：財報公布後第二個完整交易日，也就是 8 月 6 日，員工與內部人可提前釋出的股份解鎖 20%，約 9.115 億股；以 7 月 20 日 119.85 美元的股價計，市值約 1,092 億美元。

這不是估值問題，是供給問題。一個流通盤不到 5% 的市場，要在同一週吸收這個量。

條款裡還有一道價格門檻：股價若在財報前十個交易日中有五天站上 175.50 美元，會再多解鎖 10%（約 4.558 億股）。7 月 25 日收在 116.06 美元、離 6 月中的高點低了 47%，這一條看來不會觸發。

其餘按表操課：8 月 31 日、9 月 10 日、9 月 25 日、10 月 10 日、10 月 25 日各解鎖 7%，第三季財報後再 28%，剩下的到 12 月 9 日全部放行。

這些股票是誰的

是工程師的。

SpaceX 二十多年來用股權換人才。在不上市的那些年，這些股票是紙上的數字；8 月 6 日是第一次，他們可以在公開市場上自己決定賣不賣、賣多少。

馬斯克不在這一波裡。他透過 B 股掌握 85% 的投票權，持股與部分高階主管的股份鎖到 2027 年 6 月 12 日、整整一年。控制權不動，流動性先動——這個順序是設計出來的。

財報本身：火箭不是主角

公開發行說明書（S-1）攤開來的，是一家有三個部門的公司：太空（獵鷹 9 號、飛龍號、星艦）2025 年營收 40 億美元、連線（星鏈）114 億、AI（xAI 與 X）32 億。合併營收 187 億，比 2024 年的 141 億成長 33%，淨損 49 億。

星鏈是唯一穩定賺錢的那塊：2026 年第一季獲利 12 億美元。但同一季，整家公司淨損 42.7 億——去年同期只有 5.28 億；到 3 月底，累計虧損 413 億美元。

缺口不在火箭上。太空部門的帳寫在明處，2025 年光星艦研發就花掉 30 億美元；xAI 與 X 併進來之後，AI 部門在第一季同樣是營業虧損。這是一份把火箭和 AI 綁在同一張損益表上的財報，而其中營收最大的一塊，是賣網路。

8 月 4 日該看什麼

  • 星鏈的訂戶與單價：訂戶從 2023 年的 230 萬、2024 年的 440 萬、2025 年的 890 萬，長到 2026 年 3 月的 1,030 萬；同一段時間，每戶月均收入（ARPU）從 99 美元掉到 66 美元。用戶數與單價的這條交叉線，決定連線部門還能不能一個人扛全公司。台灣還在門外等——台灣可以用星鏈嗎那一題，球到現在還在 SpaceX 手上。
  • 現金與負債:3 月底長期負債 291 億美元。這是第一次有季度數字能拿來和 S-1 的基準對照。
  • 太空部門的營收化節奏:星艦第 13 次試飛已經開始部署實體星鏈 V3 衛星，這條線正從研發費用轉成營收工具；台灣時間 8 月 30 日 19:20（UTC 11:20,NET，可能滑動）的獵鷹重型：羅曼太空望遠鏡（Nancy Grace Roman Space Telescope），要把 NASA 的旗艦觀測衛星送上路。

上市第一份財報，講的通常是「我是什麼」。8 月 4 日回答的是這個。8 月 6 日問的是另一件事：當九億股可以賣，有多少會真的被賣掉。

兩個問題不一樣，答案也不會同時揭曉。